过去的两个月中，国际原油价格可谓一波三折。在一系列利多因素作用下，NYMEX7月合约4月4日创出新高59.94美元/桶，与60美元的心理大关仅一步之遥，但随后开始了长达一个半月的下跌走势。5月20日，NYMEX 7月合约最低下探至48.15美元/桶，跌幅接近20%。此时的市场已相当脆弱，更有悲观者却认为油价将跌至40美元/桶。然而，供需方面的消息再度刺激油价重回升势，短短的八个交易日，NYMEX7月合约又重新站稳到55美元/桶上方。

能够促使市场发生如此剧烈变化的因素有很多，人们首先想到的往往是基本面和基金的行为，那么，到底哪些方面因素是造成油价如此走势呢？

首先来看一下基金的行为。从下图中可以明显地看到，基金在2005年的绝大多数时间内都保持着净多状态，而且净多头寸不断增加，与此相对应的是原油价格的持续上涨。随后，油价的回落和基金多头的减仓又几乎保持了同步，到5月份的第三周，基金终于由净多头状态变成了净空，而且净空头寸并不是在NYMEX7月合约下跌到最低的48.15美元/桶时达到最多的，而是在随后油价反弹中继续增持净空头寸。从这些数据来看，尽管油价在48美元/桶上方止跌启稳，但多数基金并未做好再造一波牛市的准备。

此轮原油的真正大幅回升是从6月1日开始，目前基金头寸的情况必须等待下一期CFTC公布持仓报告后才能知晓，因此，我们尚不能就此判断基金并非这其中的主导力量。

(数据来源：CFTC网站)

我们再来看一下商业头寸的变化。下图是NYMEX原油市场上商业头寸多空双方的变化情况，他们代表的是现货商的力量。从图中可以明显发现，当油价在4月初达到最高值时，商业空头出现了明显的获利平仓，平仓的趋势一直持续至今，期间鲜有新空增加。商业多头在三月底、四月初出现过一次小规模平仓后，随后又重新增加，然后基本持稳。随着5月20日之后油价的反弹，商业多头又出现了小幅增加趋势。由此来看，对于近期油价的上涨，现货商抛售意愿并不明显，而买盘保值的意向有所增加。

(数据来源：CFTC网站)

如此看来，基金在油价自48美元/桶触底反弹的过程中并未发挥主导作用，我们还是需要探寻基本面的其他因素。

在一季度油价上涨过程中，欧佩克两次上调产油限额都未能阻止油价的涨势。据欧佩克5月份石油市场月度报告最新数据显示，4月份欧佩克日均总产量2995万桶，比3月份日产量增加了27.6万桶。该报告同时预计，2005年世界石油日需求量8390万桶，石油日需求增长量182万桶，增长2.2%，比上次预测值下调了8万桶。这次下调预测值主要是考虑一季度石油消耗量低于先前的预测值。2005年一季度末，OECD商业石油库存25.87亿桶，比2004年第四季度上升了2200万桶，比去年同期高1.19亿桶。据美国有关方面的初步估计，4月1日—29日，美国商业石油库存达到了9.722亿桶，增加了1630万桶，这相当于每天增加58万桶。4月份欧洲16国(欧盟+挪威)石油库存总量10.99亿桶。整体来看，全球石油供需总体保持平衡，美国和OECD的库存均有所增加，这似乎和油价的涨势相矛盾。实则不然，因为近年来的油价上涨从来不是因为全球性的供应短缺，而是结构性供需矛盾造成的。在目前还不能找到有效替代能源之前，这一问题将会持续存在下去，并将始终支撑世界油价位于较高水平。

从近期油价上涨来看，市场似乎将之归因于美国夏季汽油消费高峰的到来会增加汽油生产，从而导致取暖油库存的紧张。美国最新库存报告显示，市场需求依然强劲。美国商业原油库存增加140万桶至3.338亿桶，这也是1999年7月16日以来的最高水平；日进口量增加38.7万桶至1070万桶；炼厂开工率增加1.6%-96.2%，汽油库存增加130万桶至2.167亿桶，汽油需求增加至950万桶；馏分油(包括取暖油和柴油)库存增加70万桶至1.064亿桶，但取暖油库存减少70万桶至3900万桶，馏分油需求增加至420万桶。这些似乎是可以理解的，季节性消费高峰往往能够导致油价上涨。但不能忘记的是，目前美国的商业原油库存是近六年来最高的。另一种解释是，天气预报机构预测今年6—10月份太平洋飓风活动将更多、更猛烈，这很可能造成美国墨西哥原油供应的中断。这也有一定的道理，只是在飓风还没有真正到来之前，就将这看成是油价如此大涨的原因，似乎有些牵强。

总之，除了结构性供需矛盾一直不能有效解决外，其余的理由都无法最终成为有效解释市场变化的主导因素。原油市场油价依旧在上涨，我们只能把它理解为目前的原油市场还处在强势之中，这种强势很可能继续延续。然而，强势之中的隐忧是，过去数年支撑油价上涨的一大主因——美元贬值，今年已经转化成美元强劲反弹。这波中级反弹趋势到底能够持续到何时，又将在何时成为影响商品市场的主因，不得而知，只有等待市场的发展。(林慧/期货日报)