粘胶纤维行业上市公司，如山东海龙、新乡化纤、吉林化纤和丹东化纤等，在9.14行情启动前发动了一波上攻行情。进入本月下旬，随着全行业季报披露的业绩普遍低于上半年同期水平，遭到投资者的抛弃，股价纷纷掉头向下。我们认为，除了受大盘的持续走低带动外，粘胶纤维行业本身也已经开始出现向下拐点的迹象。

短纤走过行业顶峰

第一、棉价压迫粘胶短纤价格下跌。

粘胶短纤以棉浆为原料，其基本性能与棉纤维有很大的相似性。产品的基础性质决定了粘胶短纤和棉纤维在很大程度上互为可替代品。粘胶短纤价格绝大部分都是跟随棉花的走势，但因为粘胶短纤的供应量更为稳定，便于下游厂家组织生产，所以它的价格相对棉花经常会有一段时间的滞后。不过当粘胶短纤价格与棉花价格产生背离时，行情一般会在2个月之内向棉花归附。

相比棉浆行业而言，粘胶短纤产业更集中，议价能力强于棉浆粕。当棉花价格上涨时，棉浆粕价格也会上涨，但它更多的是被迫消化棉花价格的上涨。两者涨跌幅的差距就是粘胶短纤的利润空间。去年年中以来，棉花大涨价，粘胶短纤企业净利润率普遍达到了30%，成就了其2003下半年化纤业内最令人艳羡的美好时光。

今年棉花价格一路下行而来，粘胶短纤年初也是亦步亦趋，从18000元/吨的高峰回落。但5月份以来，石油价格的屡创新高实在是出人意外，化纤作为石化产业的下游产品之一，也是深受其累。但粘胶纤维是化纤家族中唯一不以石油为终端原料的产品，趁机抢占了一些其它化纤的市场。表现出来的结果，就是棉花价格下跌至12300元/吨，粘胶短纤仍然维持在16000元/吨的位置上。但棉花的价格拉力，迫使粘胶短纤必然走上回归路。

第二、业内产能不断扩张。

也许是化纤行业内好久没有出现这么令人振奋的美好时光了，业内人士甚至夸张为百年一遇。赶上了去年这波行情的自是喜不自胜，抓住时机多上产能趁胜追击；没赶上的亡羊补牢，新上产能亦感为时未晚，而且还有明年纺织品下游出口配额取消的利好托底，粘胶短纤行业内的扩产、增产、新上马项目层出不穷。到今年年底，包括技改、新建、重建在内的一系列项目在内，国内总共将新增粘胶短纤年产能15万吨，预计到2005年底国内粘胶短纤产能超过100万吨，较2003年底增长67%左右。

第三：下游需求增速不足。

从2000年以来，国内粘胶短纤的表观消费量逐年递增，从2000年的47万吨左右到2003年的67万吨，增加了20万吨，累计增长率42.5%，年均增长10.6%。未来两年，粘胶短纤的市场需求量仍将保持这个稳定发展的态势。据此，我们预测今明两年粘胶短纤的需求量分别为74.1万吨和82.0万吨。这意味着粘胶短纤今年大致能做到供需平衡，明年则更会有18万吨左右的供给过剩。

第四：十年来价格呈现一个周期。

回顾粘胶短纤过去十年来的价格走势，1994年11月到了2002年7月，是一个五浪主跌浪，2002年7月到2004年2月20日是一个反转的三浪调整浪，2004年2月20日后整个反转行情结束，开始第二个周期的主跌浪、调整浪，这是总的趋势。

在国内较低的技术水平下，粘胶短纤更多的行使着棉纤维的替代品的角色，而其本身的优越性能被开发的并不多。这个弊端决定了它只能处在一个“看棉花吃饭”的状态。去年的棉花大涨价，让既有的粘胶短纤企业捡到了一个金元宝。但是如果行业自身资金或者技术门槛都较低，未能建立起足够安全的“护城河”，面对今年的大环境，棉花价格回落，行业外资本纷纷涌入，既有的二亩“自留地”是无法维持小康的。

长纤短期难有起色

粘胶长丝是我国唯一的贸易顺差化纤品种，在生产规模、人工成本上具有较强的国际竞争力。目前发达国家的部分长丝企业受人工成本等因素的影响正逐步退出该产业，而发达国家对粘胶纤维的需求量还在稳步增加，这对我国长丝企业争取国际市场空间非常有利。但是，粘胶长丝行业2004年的日子却非常难捱。2003年产能迅速膨胀对行业的破坏因素开始显现，而短绒、能源、运输价格大幅上扬，又造成粘胶长丝的生产成本大幅攀升。粘胶长丝公司今年鲜有盈利。

生产成本的增加，在客观上要求推动市场价格上扬。从需求上来看，国内市场的需求在今年仍然保持了较快的增长速度。但出口市场上较去年不利，原丝出口减少，配额问题、出口退税问题、国外特保措施等影响因素也波及下游产品的出口市场，粘胶长丝作为一种对出口市场依存度比较高的化纤产品受到很大影响。从供求上来看，摒弃出口市场的负面影响，若今年粘胶长丝的供应能力与国内市场需求增长能够保持同步，情况将有明显的改善。但是从粘胶长丝的产能扩增进程上来看，2003-2004年度的扩增对2004-2005年度的市场行情产生的影响已经足以盖过生产成本增加的影响力，从而使粘胶长丝在生产成本增加的情况下，无力上涨，反而步入下滑的命运。

季报业绩环比下降

2004年第三季度，粘胶短纤维价格虽有下降，但仍维持高位，粘胶短纤行业上市公司业绩相比去年同期仍出现较大幅度增长，但与上半年平均水平相比则开始出现下降，且具体公司业绩的好坏还要取决于短纤产品比重的高低。其中吉林化纤、山东海龙净利润同比分别实现了47.13%和106.19%的增长，而环比则为35.48%和30%的负增长。湖北金环、新乡化纤和南京化纤等因为粘胶短纤在其品种中含量不高，未能充分享受到此产品的增长，受长丝拖累，业绩同比和环比都有不同程度的下降。九江化纤下降最为明显，之前就已经发布过预亏公告，第三季度每股收益终于变为负值。

综合而言，我们认为，粘胶短纤已经走过了行业的顶峰，正处在回落的拐点，而粘胶长丝行业短期内难有起色。行业配置策略上，应该是选择合适的时机逐步减持。