行业观点

2012美国大旱推动南美种植热情，触发草甘膦需求高增长：全球转基因作物主要为大豆、玉米，两者占据全球转基因作物总种植面积的78%，而美国、巴西、阿根廷转基因种植面积分别占全球43%、18%、15%，同时，该三国也是全球大豆和玉米的主要出口国，2013年4月的大豆出口量分别占全球38%、38%、11%，玉米则占23%、22%、22%。

2012年美国大旱使得大豆单产降至2003年来最低，玉米降至1995年以来最低，使全球进口需求转移到南美，同时大豆和玉米的种植毛利达到435、476美元/英亩的历史高峰值。强劲的价格推动了阿根廷和巴西的种植热情，使草甘膦需求提升，我国草甘膦对巴西、阿根廷的出口量有明显增长。

大豆、玉米种植收益达到历史高位，高需求有望延续至2014年。根据Agrium的统计，种植玉米、大豆、小麦的收益水平，从农产品价格高企开始，即达到了历史高位，这使得农民加强种植的动机强烈。虽然近期农产品价格的下滑使得2013/2014年收益预期与2012/13比有所下降，但仍处于较高位置，使得加大种植有利可图。根据USDA对玉米、大豆价格的预测，2013/14种植玉米、大豆的盈利空间仍处于高位，这表明对农药的需求将持续，草甘膦需求景气有望延续至2014年。

孟山都补库存对11月海外需求构成支撑。2009~2011财年，孟山都的农化业务经历了一个触底回升的过程，其农化、种子业务收入逐渐上升，而整体库存持续下降，这使得孟山都在2012FQ3(6至8月)即提前开始了补库存过程，亦体现为去年6、7月我国草甘膦单月出口迅速由1.5万吨左右攀升至2万吨以上，拉动国内原药价格一波上涨。

11月底孟山都补库存完毕，但从截止2月底的季报可见，今年孟山都去库存速度快于常年，表明需求不断向好。孟山都玉米种子2013FQ1(2012.9至11月)销售增长27.3%，FQ2(2012.10至2013.2)销售增长16.2%，侧面表明了农化产品的需求增长。

受制环保核查压力，草甘膦供给仍紧张。自2012年草甘膦价格大幅上涨以来，草甘膦单月产量由2012年1月的2.8万吨上升到2013年2月的4.3万吨，而单月出口则由1.7上升至今年1月的近3万吨，而在2月份有所放缓。

3月、4月川东农药厂、永川化工、海盛化工等纷纷开工，使得4月单月产量上升至5.1万吨。小产能开工对市场造成了一定压力，但大厂价格依旧坚挺，老客户订单依旧排满，表明市场仍处供给紧张状态。

2012年，受国家抓紧农药环保核查的影响，草甘膦小产能受到较大限制，使得草甘膦景气周期得以延续。目前农药环保核查仍未真正靴子落地，一旦国内污水事件引发政府关注，触发更加严厉的环保措施，草甘膦价格有望掀起新一轮上涨。

投资建议

草甘膦产能大，弹性高的公司将持续受益，建议关注江山股份、新安股份。