当整个光伏行业处于寒冬时，中环股份(002129,股吧)(002129)却保持着强烈的扩张欲望。公司今年8月宣布将作为第一大股东，在内蒙古参与建设号称“全球最大光伏电站项目”的7.5GW装机容量光伏电站。当时立刻引发市场关注。然而《金证券》记者发现，尽管有国资“接济”，但与其宏大的投资计划和运作方式相比，公司未来的“钱景”飘忽难料。

遭光伏“绑架”：负债率急升

2007年4月登陆中小板时，中环股份还是家专门生产半导体分立器件的企业。不过，公司总投资6.1亿元的IPO项目——“6英寸0.35微米功率半导体器件生产线”却连续亏损。据悉，该项目2009年4季度开始规模化生产，但2009-2011年分别亏掉6131.06万元、3619.90万元和3950.95万元。

中环股份把宝押在了光伏上，2009年投资组建内蒙古中环光伏材料有限公司，从事太阳能电池用单晶硅生产。那是光伏业最为风光的一段时间，“半路出家”的中环股份也跟着沾光。

《金证券》记者发现，2010年，中环全年实现营收13.09亿元，同比增长135%;实现净利润9753万元，同比增长207%。2011年上半年公司业绩进一步爆发，实现收入14.75亿元，实现净利1.85亿元，分别同比大增215%和1114%。

甜头让中环股份更加信心膨胀，藐视风险。2011年5月，公司抛出定向增发预案，拟募集最多11亿资金投资“IGBT及光电子器件用区熔单晶硅材料的研发和产业化项目”以及“绿色可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程二期项目”。

然而到了去年下半年，金融危机引爆的需求下滑、国内产能过剩，让光伏行业的形势急转直下，价格暴跌、库存激增问题一下子爆发。中环股份的增发由此折戟。

“中环股份扩产单晶硅片产能的资金消耗很大，投入了20多亿，造成资金极度紧张。”一位不愿意具名的行业研究员告诉《金证券》记者，“去年的时候，公司曾经考虑过发债，后来又计划从二级市场上再融资，但都失败了。”

已经被光伏办“绑架”的中环股份不得不从一系列的担保贷款、控股股东提供的委托贷款中获得融资，但这样做的结果是负债急剧攀升。《金证券》记者注意到，2011年底，公司合并口径的资产负债率高达70.77%，远高于同行业45%的平均水平。

33家银行排队：月月得还债

财务危机下，中环股份很快抛出了新的非公开发行股票预案。今年6月，公司宣布将发行股票数量不超过1.55亿股，发行价不低于12.29元/股，募资不超过19亿元，其中12.22亿元拟用于偿还银行贷款，剩余募集资金补充流动资金。

中环股份的还款压力异常沉重。12.22亿元的还款明细，列明了中环股份及子公司一共欠下多达33家银行的借款。

《金证券》记者发现，12.22亿元借款按到期时间计算，公司2012年6月有1单，7月有2单，8月有7单，9月有10单，10月有1单，11月有3单，12月有1单。其余的银行欠款，最迟还款期限在2013年2月。

中环股份称，“若本次非公开发行股票募集资金项目实施后，公司的资产负债率将下降为47.12%，接近行业的平均水平，提升短期偿债能力，财务状况将大幅度改善。”

但《金证券》记者注意到，公司资金链在持续恶化中。中环股份2012年三季报显示，其短期借款高达25.15亿元，比2011年末的11.09亿元大幅攀升126%;合并口径的资产负债率也进一步增至74.06%。

“证监会严格限制再融资资金的用途，一般不允许补充流动资金和偿还银行贷款。”上述研究员称，但中环股份此次定向增发只有两位投资者，大股东中环集团以及渤海信息基金，且都承诺三年的锁定期，所以通过了证监会审核。根据增发方案，中环集团认购3254.68万股，渤海信息认购1.22亿股，两公司总计认购约1.55亿股，实际控制人均为天津市国资委。

11月19日，中环股份终于拿到新增发方案的发行批文。

国资终救急：能否翻身难料

“中环股份偿债压力巨大，公司应该会尽快完成定增。”上述研究员对《金证券》坦言。

中环股份证券代表孙娟红告诉《金证券》记者，“这次增发采取的是提前锁定投资者的方式，公司已经和认购方签订了认购协议，增发应该没有问题，会尽快实施。”

但问题在于，天津国资委拿出19亿真金白银驰援上市公司，能否挽狂澜于既倒?

三季报显示，公司营业利润为-6029.09万元，第三季度亏损继续扩大。处于经营困境中的中环股份将赌注押在了下游光伏电站。

对于被业内看作“全球最大光伏电站项目”的最新进展，《金证券》记者从公司获悉，中环股份将与SunPower Corporation、内蒙古电力(集团)有限责任公司、呼和浩特金桥城建发展有限责任公司共同出资4亿元作为最初投资设立“华夏聚光(内蒙古)光伏电力有限公司”。其中，中环股份出资1.6亿元，占合资公司注资的40%。

“这只是前期投资，建设一个装机容量100MW的光伏电站，总投资都在10亿元级别。”上海一位光伏行业人士指出，“光伏电站规划投资巨大，目前建设光伏电站的成本大概是9元/瓦，即便是行业最低的成本也要7-8元/瓦。”据该人士保守估算，7.5GW装机容量光伏电站总投资约600亿元。中环股份按40%出资，资金需求将达到240亿元的规模。

截至今年9月底，中环股份净资产为19.06亿元，即便算上即将入袋的19亿元定增资金，公司净资产也只有38亿元。240亿元的投资，相当于再造6个中环股份，中环股份紧张的资金链能否承压?

“公司目前只想尽快完成定增，进一步融资还没有考虑，要看后面投资电站的进展。”孙娟红回应。

中环股份表示，其参建的光伏电站项目将优先使用公司自产太阳能电池单晶硅片，但目前还无法翔实准确测算7.5GW的电站采购硅片的数量，无法详细准确测算出对公司收入、利润的影响。“出资、批地、环评，特别是发电上网的路条都不是容易办到的事情，世界最大的光伏电站?只当是看热闹吧。”上述光伏行业人士坦言，目前业内对中环股份的电站计划仍持怀疑态度。