综观今年聚氨酯行业发展，我们认为产业链上下游博弈已发生巨大转变。上游己二酸大幅扩产、产业集中度下降以及MDI未来几年持续增产下，定价权已从上游转移至下游。成本掣肘消失后，产业链利润将转移至下游PU革行业。

摘要

供需反转，己二酸风光不再

年底新增产能投产前，己二酸已有供应商转变角色主动降价至成本线以下，希望借此阻止竞争对手新增产能达产。由此，己二酸市场从卖方市场向买方市场的转变正式拉开帷幕。鉴于今明两年有大量产能将投产，我们预计己二酸未来两年将维持较低价格和毛利润水平。

承压新增产能，MDI弱势难改

虽然市场集中度和话语权较下游PU革行业依然具有优势，MDI(纯)未来几年产能投放速度远快于下游需求增速。加之欧美经济不景气进口数量很可能持续增加，MDI行业定价权将逐渐向下游PU革行业转移。

此消彼长，下游PU革行业定价权增强

上下游博弈决定了产业链中利润的分配。上游产业集中度下降和产能增加背景下，下游行业将重新掌握定价权。原本受成本高企掣肘的PU革行业盈利将会持续上升。

氨纶见底容易反弹难

今年开始的大量新增产能投产已使氨纶行业失去对上游的主导地位。行业盈利能力承压于新增产能将持续保持低位。

上下游易势，PU革行业弹性最大

未来PU革行业将占有产业链中更多利润。再此预期下，受益于行业盈利上升、新增产能投产和下游需求反弹，禾欣股份和安利股份具有长期投资机会。

风险提示：原油等大宗品大幅上涨;下游需求持续萎缩;宏观经济继续探底;新增产能投产大幅低于预期等。