随着经济复苏，农产价格回升，磷肥需求也将稳步上升。据国际化肥协会(IFA)预计，2009/2010年度全球磷肥需求增长3%，2010 /2011为6.2%，2013/2014年前全球磷肥年均增长2.8%。据此测算，2010年全球磷化工开工率将恢复至2006年78%左右的水平。

2009-2010年中国磷肥产能的增长，成为全球磷肥产能增长的主要来源。2011-2013年随着其他国家产能投放，中国的新增产能占比下降。中国磷化工产品的出口数量对全球供需影响重大。

国内出口受限

2009年中国出口磷肥约占世界磷肥贸易量的20%，对国际磷肥平衡起着至关重要的作用。中国政府的关税政策将直接决定国际磷肥市场行情，若政府大幅提高磷肥出口关税限制出口，则国际市场可能面临供给紧张的局面，企业开工率提高，价格可能大幅上涨。

自2007年磷化工行业景气开始，中国政府一直实施着较为严格的出口关税政策以限制出口。2010年2月-5月中国执行磷肥旺季110%的关税，我们预计过高的关税水平将导致国内出口受阻，刺激国际磷肥供给紧张。

经过测算，若假设出口关税政策完全阻止了磷肥贸易，在世界磷肥产能产量中剔除中国的部分，则国际磷肥行业开工率要达到90%以上才能满足当年的需求，开工率将提高10-15个百分点。

农业发展的长期驱动因素没有改变，国际库存的地位决定了粮食价格的坚挺，农民种植收益提高，全球农业对化肥提价的接受程度提高。当前库存低位决定谷物价格坚挺。短期内，国际油价保持在60-80美元/桶的中性假设，美国和巴西生物能源发展没有减退，如果由于经济下滑造成全球粮食消费仅略有增加，则2009年全球产量将与2009/2010年度的需求相匹配。OECD、FAO和FAPRI预计，未来五年粮食库存不会出现大幅增长，中期粮食价格有望维持强势，带动化肥需求。粮价坚挺推动2010年的化肥需求。

精细磷化工受益

在中国出口关税的影响下，2010年全球磷肥的供应将会偏紧，最终将带动整个磷化工产业链价格上涨。

国际湿法磷酸路线上游磷矿石和硫磺的价格将暴涨，精细磷酸(盐)成本大幅提高。国内矿石上涨幅度较小，电力价格基本稳定，热法磷酸路线成本优势体现，国内精细磷酸(盐)竞争力提高。

当中国关税提高到一定水平后，国际磷肥价格上涨，对应精制湿法磷酸价格上涨，国内热法磷酸将体现成本优势，热法磷酸下游需求增加，黄磷需求增加。我们预计2010年黄磷行业平均成本1.4万元/吨，在行业成本定价，黄磷关税保持20%的情况下，我们测算了国内DAP价格和关税水平变化情况下对应的黄磷价格水平，测算如下：当国内关税为7%时，DAP售价在2650元/吨时，热法磷酸的优势可体现。

国内生产精细磷酸盐的企业，将因为产品可以自由贸易而直接受益。磷酸盐产业链中的瓶颈将主要体现在黄磷环节。近5年以来，黄磷作为高耗能行业的典型代表，产能逐渐压缩，而需求仍然比较稳定。

我们将磷化工行业中的精细磷化工子行业上调至“增持”评级，维持磷肥行业“中性”评级。重点关注兴发集团和澄星股份。