事件：近日海关总署发布2008年第8号公告。经国务院批准，自2008年2月15日至12月31日，对部分化肥产品出口关税税率进行调整。

一、调整磷酸氢二铵(税则号列：31053000)、磷酸二氢铵及磷酸二氢铵与磷酸氢二铵的混合物(税则号列：31054000)的出口暂定关税税率，自2月15日至9月30日税率提高至35%；自10月1日至12月31日仍实行20%的税率。

二、对部分含磷复合肥(税则号列：31052000、31055900、31056000)开征出口暂定关税，自2月15日至9月30日实行35%的税率；自10月1日至12月31日实行20%的税率。

评论：

本次磷肥出口关税上调幅度不大。相比2007年12月24日公布的2008年磷肥临时出口关税，本次磷酸一铵和二铵出口关税有一定幅度上调，但总体上调幅度不大。本次新开征含磷复合肥的出口关税，税率与磷酸一、二铵保持相同，具体变动如下。

国际磷肥价格持续上涨造成本次上调关税的调控效果有限。2008年1月14日国家出台免征磷酸二铵增值税政策后，我们认为为保障国内春季农业用肥，国家会动用限价或提高出口关税等办法来实现控制出口、稳定国内市场价格的调控目标，磷酸二铵行业走向受政策影响将加大。

看好拥有资源优势的磷肥企业。国内磷肥生产企业主要外购硫磺制酸或直接采购硫酸，进而生产磷铵的主要原料磷酸。云天化、贵州翁福、湖北宜化、重庆涪陵化工等企业主要采用进口硫磺制酸，其硫酸成本主要取决于进口硫磺成本；安徽六国化工所在地是国内重要的硫铁矿产地，硫铁矿制酸能力充足，当地硫酸价格相对较低，公司硫酸由大股东铜化集团下属子公司供应，其硫酸成本取决于关联交易价格。从2008年1月下旬国内硫酸价格来看，云、贵地区98%硫酸出厂平均价格在930元/吨，高端价格在1200-1300元/吨；安徽本省硫酸价格在950-1100元/吨；湖北地区98%硫酸出厂价格为1100-1300元/吨，地区间差异在150-200元/吨左右。拥有磷矿资源企业的磷矿石成本约在120元/吨，外购磷矿但距离较近的磷矿石成本在350-430元/吨左右，外购磷矿且距离远的磷矿石成本在500元/吨左右(比如山东地区)。生产一吨磷酸二铵约需2.1吨磷矿石和1.3吨硫酸，因此拥有磷矿资源和相对廉价硫酸的磷肥企业将获得超额收益。

云南省是磷矿资源大省，而云天化集团几乎控制了整个云南的磷矿资源，未来将发展成为国内最大的磷矿、磷肥企业。2007年云天化集团实现收入218亿元，净利润超过18亿元，利税总额达到28亿元。公司2007年即拥有420万吨磷复肥产能，2008年后将形成300万吨DAP、60万吨MAP、80万吨TSP以及配套200万吨磷酸、540万吨硫酸、50万吨合成氨、1100万吨磷矿采选的生产规模。根据规划，到2010年，云天化集团磷复肥总规模将达到1000万吨，公司拥有的丰富磷矿资源将使公司充分受益于磷肥价格上涨也将享受后期免征

硫磺进口增值税带来的好处，未来盈利增长潜力巨大。我们看好云天化集团整体上市后的发展潜力和增长空间，继续给予云天化谨慎增持评级。