一、近期基本面情况：成本支撑与下游不景气

4月初，随着国际原油期价的反弹，加上传统旺季的来临，PTA期价振荡上扬，走出一波不小的上涨行情。在当时，由于PTA下游买涨不买跌的心理，化纤企业大量备货补库，而贸易商也乘机囤货，为现货价格的走高推波助澜，整个产业链也进入良性循环。但是好景不长，“五一”期间国际原油价格出现较大幅度的下跌，PTA下游销售开始转淡，价格滞涨，市场观望气氛浓厚。

虽然原油价格在4月末有所回落，但由于PX短期内供求关系紧张，价格比较坚挺。从世界主要PX供应商合同报价情况看，日本能源5月结价为1140美元/吨，日本NPCC5月合同结价为1180美元/吨，埃克森美孚为1165美元/吨，日本出光1160美元/吨，比4月结价有明显的上涨，幅度在5%以上。6月PX合同报价则更高，日本出光和日本NPCC报价为1290美元/吨，埃克森美孚报价为1300美元/吨，分别较5月报价上涨90美元/吨和100美元/吨。按PX为1300美元/吨计算，则PTA成本价＝0.655×PX价+1200＝0.655×1300×7.67+1200=7731元/吨。由于PX在PTA生产成本中起着决定性的作用，6月合同的高报价为PTA价格走高提供了强劲的支撑。

下游方面，进入5月以来，聚酯原料、切片以及涤丝上涨势头明显减缓，整体表现欲振乏力，整体而言受终端需求表现有所萎缩的影响明显。PTA下游涤丝市场心态相对谨慎，预期短期内仍将以维持相对平稳盘整的格局为主。从刚出台的切片报价看，5月结价在11450元/吨左右，6月报价在11600元/吨左右，但实际成交价格却有不少的折扣，并且销售不畅。部分聚酯工厂考虑到近期整体产销形势未能维持平衡，而当前产品价格尚有一定的利润，故在实际批量销售时有降价促销动作，这表明行情不是太乐观，况且大多聚酯厂原料库存在两个月左右。在目前纺织市场整体疲软的情况下，聚酯企业大量买入PTA的可能较小。至于PTA价格，由于受高成本支持，短期内下跌空间将受限制，但下游的需求没有及时跟上却制约着价格大幅上涨的空间。

二、期货市场因素分析

1.持仓不断扩大但流动性差

PTA期货自上市以来，存在的最大问题就是成交不够活跃，流动性不足。上市以来日均成交仅在2万手左右，市场参与度较低，虽然盘中经常有放量成交，但持续时间很短。并且远月成交清淡，持仓稀少，这使得较大资金规模的投资者进出非常不便，进而影响交易兴趣。

2.投资者结构不合理使得期价表现差于预期

按目前PTA现货价格，国内主要工厂5月结价应在9000以上，6月报价会更高，信用证进口在960美元即9200以上，市场预期6月有可能达1000美元。从这点看，目前期价是偏低的，笔者认为原因主要是投资者结构不合理。

目前PTA期货总持仓在5万手以上，对新品种而言，也不是特别小，但每日的成交却非常少，这其中的原因之一就是投资者结构不太合理。行业内目前参与PTA期货的投资者，还是以贸易商为主，也有部分PTA工厂进行卖出保值，而作为重要买入力量的聚酯工厂则完全处于观望状态，多空力量明显处于不对称。如5月11日，现货价格在8700以上，而5月期价最低探至8500，如果有聚酯工厂的参与，这种买入的机会会很难出现，期价较长期贴水的可能就小。

当然，造成这种现象的原因与PTA贸易方式有关，目前PTA现货贸易的格局是合同货占据着主导地位，而且融资型进口更符合聚酯企业的实际资金状况，哪怕进口价格远高于目前期货价格。

从另一点说，目前交易所注册的仓单截至5月25日已有12322手，有效预报600手，总量在6万吨以上。这个量对PTA工厂来说是很小的一部分，但如果聚酯工厂不接货，单靠贸易商很难有实力接下价值5亿多的货物。反过来，即使是聚酯工厂能拿出如此巨款，接盘也非常难，聚酯厂宁愿高价信用证进口也不愿从期货市场接盘，除理念以及期货品牌较杂外，其关键的原因还是资金困难问题，这或许能解释目前期现倒挂的现象。

如果PTA全行业的投资者都能关注期货市场，使得投资者扩大到包括国内外生产商、聚酯化纤行业以及中间贸易商在内的整个产业链，那么，在总持仓平稳增长的同时，投资者结构将得到巨大改变，投资机会也将会更多，这可能有个漫长的市场培育过程。

综上所述，目前PTA期价的走高动力主要来自于PX价格的供求紧张，但仅凭原油上涨推动原料上涨来带动PTA行情的力度有限。如果后市没有下游产业需求的配合，即使原油再次走高，其对PTA价格上涨的推动力也将不断减小，故过分看涨PTA并不合适。从期货操作的角度看，经过国内外主要生产厂家高报、结价的因素刺激后，除了原油可能上涨带来利好外，短期内PTA期价的走高缺乏进一步的利多配合，特别是下游产业形势向好的支持，期价要大幅上涨存在较大难度，并有可能继续弱于现货走势。