中国几家大型石油公司2006年的股价涨幅超过了全球同类企业，全年利润预计也将创出历史水平。不过随着原油价格的走软，它们还能否保持这种优异表现呢？

初看起来，答案似乎应该是否定的。1月初以来，投资银行纷纷下调了中国石油(PetroChina Co.)、中国石化(Sinopec)和中海石油(Cnooc)2007年的收益预期，而这样做的理由并不难看出。

今年初，暖冬天气和地缘政治紧张局势的缓和推动全球油价一度跌破每桶50美元。由于对冲基金的撤出和对欧佩克(OPEC)的减产意愿持怀疑态度，油价维持在每桶60美元之上的动力不足──尽管由于伊朗局势再度紧张和对库存的担忧，上周原油期货价格突破了每桶61美元。

麦格理银行(Macquarie Bank)分析师大卫?约翰逊(David Johnson)最近将中海石油的评级从强于大盘下调至弱于大盘，他表示，过去三、四年里原油价格、利润和股价的强劲上扬或许已经结束，出现回落看来甚至是不可避免的了。利润增长的难度越来越大，回报率可能将出现下滑。

不利的因素还不仅仅是原油价格的下跌。全球各地的石油公司都面临着勘探成本或购买油藏的成本上升，以及原材料和工人短缺的问题。中国的许多油田都已经开采了几十年，其中就包括中国石油的主力油田大庆油田。在边缘地区钻探或引进新技术的投入十分巨大。人们对在深海地区实现重大突破寄予厚望，但这是高风险的领域，需要大量专家和价格不菲的钻井平台。

里昂证券亚太区市场(CLSA Asia-Pacific Markets)的关荣乐(Gordon Kwan)说，预计中国三大能源巨头的成本和资本支出都将增加。

在2006年初持有中国石油企业股票的投资者可能会选择落袋为安，尤其是如果他们相信麦格理银行对勘探开发风险的观点的话。

去年全年英国石油公司(BP)的股价下跌7%，荷兰皇家壳牌有限公司(Royal Dutch Shell)的股价基本持平，但中国石化全年上涨了84%，中国石油上涨了78%。甚至是中海石油也上涨了45%，尽管去年5月南海海域的台风给公司的产量造成了冲击。

但也有不少人认为目前的估值是合理的。

德意志银行(Deutsche Bank)亚洲油气研究主管大卫?赫德(David Hurd)认为，中国石油巨头的市盈率应该高于其它竞争对手，原因在于企业所得税税率下调，过去5年里产量增幅提高，以及对未来的预期较高。

中国石油就是个例子。2006年该公司的产量增长了5.2%，略高于其预期，而壳牌和英国石油的产量则分别下降了1%和2.1%。中国石油还能进入苏丹等美国能源企业受到限制的新兴石油基地。

赫德在2月21日将其对中国石化的评级从持有上调至买进。他说，基准布伦特原油的平均价今年低于每桶58美元将会对目前的预期产生实质影响。中国油品定价机制的改革也有正面影响，因为中国石化是原油的净买家。

尽管尚未正式公布，但中国目前已开始参考一篮子原油价格对汽油和柴油进行定价，以使其进一步与国际市场接轨。

投资者在局势不利时仍暂时没有卖出这类股票的一个原因是，这三家公司的最大股东都是中国政府。除了让这些企业获得低成本的资金外，在亏损上升时政府还会采取措施保护其利润。去年，中国石化获得了人民币50亿元(6.45亿美元)的补贴，作为中国人为保持油品低价对其炼油亏损的补偿。2005年中国石化获得了人民币94.2亿元的补贴。如果油价持续低迷，要求取消石油销售暴利税的压力可能会加大，从而提振以上游业务为主的中国石油和中海石油。

但在原油价格下跌时，政府作为主要股东的结构却可能暗藏风险。石油公司的高管必须让政治领袖满意，努力降低对进口石油的依赖。除了动用成本更高，产量更低的油井以维持国内的产量外(这也是大和研究所(Daiwa Institute of Research)最近将中国石油2007年收益预期下调3.9%的主要原因)，中国的石油公司可能还不得不在海外达成价值并不合理的交易。海外企业显然非常清楚中国对能源资产的狂热需求，因此尽管原油价格在下跌，但收购价却报得很高。

中海石油值得关注。该公司共有45亿美元可用资金，资产负债状况良好，管理层面临着将2007年产量从去年的1.68亿-1.70亿桶油当量削减到1.62亿-1.70亿桶油当量的压力。该公司在深海勘探方面具有良好的前景，特别是加拿大Husky Energy去年6月在香港以南地区发现了大型气田。不过，这个气田距投产尚需时日。而且，中海石油尚未完全从2005年收购加州联合石油公司(Unocal Corp.)失利的阴影中恢复过来。

法国巴黎银行(BNP Paribas)驻北京分析师布拉德利?维(Bradley Way)表示，中海石油似乎面临压力，因为其收购日程不象国内同行那么紧凑；它所收购的资产也需要相当长的开发时间，这意味着不会影响近期的产量或收益。