投资要点：纯碱是重要的基础化工原材料，素有“化工之母”之称，下游消费的主要领域是玻璃，占42%。纯碱按照生产工艺可以分为天然碱法、氨碱法和联碱法三种，目前国内有近六成的纯碱产能是氨碱法。整个纯碱行业的集中度较高，未来几年的产量增长平稳，行业整体处于成熟稳定期。

由于下游需求的拉动，近年国内纯碱需求增长明显，出口也保持良好态势，而未来几年纯碱的供给增长的趋缓，这使得纯碱价格在原盐价格走低情况下继续保持高位。我们预计纯碱行业在04年进入了周期低谷后，将在2006年底2007年初开始复苏。

建议重点关注龙头企业山东海化。公司在海洋深加工领域已初步形成了完整的产业链条。公司正新建100万吨/年原盐装置将在未来三年明显降低原盐采购成本。同时公司在原有业务平台上进军能产生近亿元毛利的有机化工领域。预计公司06年、07年和08年的EPS分别为0.50元、0.58元和0.67元，我们认为公司合理价格为5.7元。假设公司可转债全部转股，公司的合理价位也在4.8元左右。给于“推荐”的评级。