聚乙烯价格和毛利水平反映出，石化行业仍处于景气周期之中；而对比2008年之前全球乙烯供给和需求增长不难发现，石化行业在此之前仍将有较好的盈利前景

乙烯是石化周期的重要标志

石化行业的周期性运动规律形成主要是行业特点影响供需结构变化，进而推动行业周期变化:由于石化装置具有规模大、资金投入多、建设周期长的特点，装置的建设集中在世界可数的几大公司中。单一装置产能大、建设周期长使行业总产量呈阶梯式增长，每当有新装置投产时，产量大增，出现供大于求，以后随着需求增长，产能基本不变的情况延续，又会出现供不应求的局面。因此受新增装置影响，石化行业需求和产能增长经常出现背离并不断地周期性运动。

由于石化产品种类多达数万种，统计每个产品的供求变化来研究石化周期是不可能做到的，又由于乙烯(H2C＝CH2)作为最重要的基本石化产品原料，可制备多种石化产品，也可作为合成材料，其产品供需变化直接牵动整个石化行业的周期性运动，因而我们可以通过乙烯产品相关指标的变化来判断石化周期的演变。

2008年以前全球乙烯仍然供不应求2004年在全球11290.5万吨乙烯总生产能力中，北美占31%，西欧占21%，亚太地区占24%，东欧占7%，中东占13%，拉美占4%。北美和西欧，亚太和中东构成世界乙烯产能的两大板块。据美国《油气杂志》2005年3月全球乙烯生产能力统计显示，2004年全球乙烯能力增加213万吨/年，相对于当年全球乙烯生产能力1.129亿吨/年来说，只占1.887%，2003年全球乙烯增加量为134万吨/年，占当年全球乙烯产能1.108亿吨/年的1.209%。可见近两年世界乙烯产能增速在1-2%之间徘徊。而乙烯作为最重要的基本石化产品原料，世界乙烯的需求增速理应大于世界GDP增速，又由于近两年世界GDP增速在4-5%左右，世界乙烯需求增长至少也应达到4-5%。因此，近两年世界乙烯需求年增量达450-565万吨，相对于200多万吨的产能增长，世界乙烯整体上呈现供不应求的局面，因此，乙烯价格不断走高。从趋势上看，世界乙烯的这种供求关系还能保持多长时间，这也是决定世界石化景气周期还能运行多久的最关键的因素，我们通过以下数据分析，2005-2008年世界乙烯的供求关系不会改变，也就是世界石化景气周期至少可运行到2008年。

如附表，2005-2008年全球新增乙烯装置规模达1798.5万吨，其中2005年增加319.5万吨，2006年增加578万吨，2007年增加360万吨，2008年增加531万吨，而根据国际货币基金组织预计的全球GDP增长率我们可以计算出2005-2008年世界乙烯需求增量。

通过对比2005-2008年全球乙烯新增产能和新增需求，我们可以看出:2005-2008年世界乙烯新增产能都小于新增需求，2005年新增产能是新增需求的67.4%，2006年是98.3%，2007年是60.7%，2008年是91.1%，其中产能扩张较快的2006年新增产能基本与新增需求相同，但2007年又会出现较大全球乙烯供给缺口，故我们可以预测全球乙烯价格在经过2006年高位整理后，2007年会继续走高，到2008年在全球新增产能仍然没有超出新增需求的情况下，乙烯价格会继续保持坚挺。

中国宏观调控影响有限在当前原油、成品油及多数石化产品与国际接轨较为紧密的情况下，历史数据可以证明我国石化行业与世界石化行业联系较为紧密。

2004年我国进入宏观调控以来，我国石油和化学工业实现工业总值24666.1亿元，比上年增长32.3%；实现销售收入24249.6亿元，比上年增长34.68%；完成利润总额2793亿元，比上年增长58.36%。2005年1-4月石油和化学工业实现工业总产值9595.96亿元，同比增长35.1%；实现销售收入9315.99亿元，同比增长36%；完成利润总额1139.65亿元，同比增长43.6%。预计2005年各项指标整体增速与去年基本相当，继续呈现景气周期中的高增长。

另外，由于我国只占世界石化总量的7%左右，即便是7%不增长也不会影响到整个世界石化景气周期的改变，因此，中国宏观调控是不会从根本上影响到世界石化行业的运行周期的，我国石化行业会紧随世界石化行业继续运行在景气上升周期之中，广大机构投资者可以对石化景气周期的变化放心投资。我们预计，整个石化行业上市公司半年报整体增长将达四成。

“乙烯毛利见底”之辩

近日，有观点认为石化行业景气度在继续下降，其基本判断依据是乙烯价格和乙烯毛利已经创出新低，回到了景气周期之前(2003年初)的水平。但我们认为，该观点对目前“乙烯毛利为110美元/吨，相对于去年9月的高峰800美元/吨(下降了88%)”的引用是片面的，由此推导出的石化景气度下降的结论更是值得商榷。

的确，前一段时间，远东和韩国的部分市场乙烯价格瞬间下降到550美元/吨，按当时440美元/吨石脑油价格计算，乙烯毛利只有110美元/吨左右。然而，正是由于乙烯含有不稳定双键结构，极易氧化和分解，一般不作为最终产品销售，主要用于中间产品生产聚乙烯及其联产的其他产品，真正用来交易的乙烯市场很小，交易价格很不稳定。也正是由于乙烯的不稳定性和不便运输性，交易价格受当地各种因素(新建装置等)影响非常大，价格波动也非常大，因此，在使用乙烯价格和毛利研究问题时，更科学的做法是使用区域均值或用聚乙烯作为研究对象，这样既简便又准确。

通过乙烯与聚乙烯(高密度聚乙烯HDPE)价格与毛利对比，我们不难发现，乙烯价格时而高于聚乙烯，时而又低于聚乙烯，有时会出现突然远离聚乙烯价格的情况，但很快就会回到聚乙烯价格附近，主要原因是由于乙烯的不稳定性和不便运输性，交易价格受下游装置和乙烯装置检修影响较大。比如某地乙烯下游装置都进入检修时，乙烯价格就短时间大幅回落，而乙烯装置进入检修时，乙烯价格就大幅度上升，因此乙烯价格的突发性波动非常大，故我们在使用乙烯价格和毛利观察行业周期时要去掉这些远离点。

由于聚乙烯的化学性质稳定得多、而且其大宗贸易的特点使得其不像乙烯那样经常出现远离点，故我们使用聚乙烯价格和毛利来研究石化周期更为方便和准确。而事实上，近期聚乙烯价格与毛利一直运行在上升周期中。

作为全球大宗交易的聚乙烯价格和毛利一直代表着石化行业的最基础的定价中心，有时人们也习惯使用去掉远离点的乙烯均价和毛利做定价中心。无论是用乙烯还是聚乙烯，我们应该心中清楚，保持数据的一致性，不能一会用乙烯价格一会又用聚乙烯价格来计算毛利变化，更不能用不具代表性的小市场来代表全球市场价格。国际市场目前聚乙烯平均毛利为785美元/吨，平均价格在1271美元/吨左右，其毛利水平较今年3月最高点有所下降，下降幅度在1.8%左右，基本仍处于景气高位。根据前述2005-2008年全球乙烯供需数据，我们可以预测全球(聚)乙烯价格2005-2008年可继续运行在高位，特别是在当前国际油价不断创新高的情况下，(聚)乙烯价格会紧随油价不断上升，(聚)乙烯毛利会继续稳定在高位，整个石化景气周期至少要延长到2008年。